Загрузка...

Analytics

30.04.2111:22

Что произошло?

На прошлой неделе один игроков мексиканского рынка небанковских финансовых услуг, компания Alpha Credit (Caa2/CCC/CC), опубликовала пресс-релиз, в котором упомянула о возможном доначислении резервов за предыдущие отчетные периоды на сумму 4,1 млрд песо (эквивалент примерно $206 млн). Это превышает величину капитала компании (2,8 млрд песо в 3К20), которая и без того сократилась в прошлом году.

Причиной послужила смена аудитора, который обнаружил неточности в отчетности за 20182019 гг. (в части учета позиции по деривативам) и заявил о намерении внести исправления. Помимо прочего, были найдены ошибки, относящиеся к 1) резервам на потери по ссудам 2) резервам по дебиторской задолженности 3) амортизации расходов.

Как следствие эмитент на неопределенный период отложил раскрытие отчетности за полный 2020 г., которое изначально ожидалось в конце апреля. В случае, если доначисленные резервы будут утверждены в полном объеме, Alpha Credit столкнется с дефицитом капитала. По итогам 3К21 капитализация компании выглядела весьма скромно соотношение капитал/активы составляло 13%. Одним из ковенантов по выпуску евробондов, размещенному в начале 2020 г. (ALPHSA 25) выступает коэффициент капитализации, а именно соотношение собственных средств и выданных займов (на уровне не менее 13,5%). При полном доначислении резервов коэффициент опустится ниже нормативного и у держателей облигаций появится право на их досрочное погашение. В совокупности два долларовых выпуска еврооблигаций составляют более 80% всех обязательств компании. Alpha Credit средний по размеру игрок на рынке мексиканских и колумбийских финансовых услуг (размер активов в 3К20 составлял $1,1 млрд). Компания в основном занимается выдачей зарплатных кредитов (92% общего портфеля), остальное представлено сегментом SME.

Цена выпусков ALPHSA обвалилась более чем на 50%, а все три международных рейтинговых агентства пересмотрели свою оценку до уровня 'ССС' с возможностью дальнейшего понижения. Негативный новостной фон вокруг Alpha Credit мгновенно перекинулся и на другие многоцелевые финансовые компании (Sociedad Financiera de Objeto Múltiple, sofom), увлекая вниз котировки Unifin (BB-/BB), Creditoreal (BB/BB+) и Findep (В+/ВВ-). Дополнительное давление создала новость о пересмотре величины просроченной задолженности Credito Real за 2020 г. (произошла реклассификация из необслуживаемого долга в просроченный), что увеличило долю NPL с 1,8% до 3,3%.

Динамика цен выпусков долларовых нот мексиканских sofom, %

Динамика цен выпусков долларовых нот мексиканских sofom, %

Источник: Bloomberg

Насколько распродажа обоснована?

В случае с Alpha Credit, ноты которой с погашением в 2025 г. опустились до преддефолтного уровня в 22%, очень сложно делать однозначные выводы. Очевидно, что рынок крайне болезненно воспринял происходящие корпоративные события и пока не спешит восстанавливаться. Сам эмитент с тех пор не проводил дополнительной коммуникации с инвесторами, поэтому о сроках пересмотра отчетности и продолжительности работы специального комитета (создан из членов совета директоров, приглашенных советников, юридических консультантов и аудиторов) ничего не известно. К положительным сценариям развития событий можно отнести доначисление меньшей суммы резервов и/или докапитализацию компании со стороны акционеров (по аналогии с событиями 2020 г., когда Softbank 'влил' в компанию $100 млн). Что же касается двух других весьма популярных эмитентов во вселенной EM Unifin и Creditoreal, то здесь реакция инвесторов кажется нам слишком импульсивной. С начала распродажи обе компании успели опубликовать финансовые результаты по МСФО за первый квартал 2021 г., которые не выявили серьезных угроз кредитоспособности.

Credito Real цифры за 1К21 ожидаемо слабые, но рынок готовился к худшему

После того как в минувшие выходные стало известно о пересмотре и увеличении почти в два раза суммы просроченной задолженности компании, цены ее еврооблигаций обвалились (наиболее длинный выпуск Creal 28 потерял более 20% от номинала). В преддверии публикации отчетности инвесторы опасались еще более кардинального ухудшения качества активов с начала 2021 г. Вместе с тем обнародованные цифры оказались не столь шокирующими, что помогло котировкам бондов стремительно отыграть почти половину потерь. Так, объем кредитов в рамках программ помощи (relief programme) продолжил снижаться с 5,2% до 2%. Ожидается, что данные программы скоро окончательно прекратят действие. Совокупный кредитный портфель продолжил расти (+9% кв/кв) на фоне активного наращивания выдачи зарплатных кредитов (составляют примерно 58% совокупного портфеля). Просроченная задолженность в данном сегменте (payroll) ожидаемо увеличивается, но по-прежнему выглядит весьма консервативно (NPL 1,7%). Наиболее слабо смотрится сегмент SME (23% портфеля), где отмечается резкое ухудшение качества активов (NPL 12%vs 0,5% годом ранее), а также сокращение объема выдачи. Общее качество ссудной задолженности за последние два квартала видимо снизилось доля 'просрочки' увеличилась с 1,8% до 3,9%. В то же время в абсолютном значении данные цифры не несут серьезной угрозы кредитному профилю компании и не выделяются на фоне средних значений по сектору.

Что касается доходов, то они по-прежнему остаются под давлением на фоне все еще действующих программ помощи и возросшей стоимости фондирования (в среднем 11,2% в 1К21 по сравнению с 9,4% в 4К20). В результате чистая процентная маржа (NIM) опустилась до 10,4%. Чистая прибыль уменьшилась на 26% квартал к кварталу (примерно $5 млн за январь-март 2021 г.).

Доля капитала в пассивах плавно сокращается, но пока не вызывает опасений (22%). Коэффициент капитализации (капитал/совокупный портфель) оценивается в 31,4%.

Отдельные финансовые показатели Credito Real по МСФО

Отдельные финансовые показатели Credito Real по МСФО

Источник: данные компании

Давление на котировки Unifin по большей обусловлено эмоциональной реакцией рынка и не обосновано с точки зрения изменений в финансовом профиле. Еще одна мексиканская небанковская финансовая компания, Unifin, также недавно предоставила отчетность за 1К21. Результаты в целом можно охарактеризовать как умеренно позитивные. Выдача кредитов постепенно возрастает, что находит отражение в увеличении лизингового портфеля. Платежная дисциплина заемщиков не падает, таким образом коэффициент просроченной задолженности в целом по портфелю практически не изменился (NPL 4,9%). Так же, как и в случае с Credito Real, рентабельность деятельности по-прежнему находится под давлением из-за сокращения объема выдачи кредитов в предыдущие отчётные периоды и действующих программ помощи (сейчас составляют 5% от всего портфеля). Чистая процентная маржа опустилась до 6% (6,4% на начало 2021 г.). Доля капитала в пассивах стабильна - 15%). Коэффициент капитализации (капитал/совокупный портфель) оценивается в 21,5%.

Отдельные финансовые показатели Unifin по МСФО

Отдельные финансовые показатели Unifin по МСФО

Источник: данные компании

Наш вывод

Волатильность, наблюдаемая на рынке небанковских финансовых институтов Мексики последнюю неделю, спровоцированная проблемами с отчетностью у небольшого игрока (Alpha Credit по размеру активов почти в три раза уступает Credito Real и почти в четыре Unifin), во-многом неоправданная, что лишний раз подтверждают свежие финансовые отчеты компаний и отсутствие предупреждений со стороны международных рейтинговых агентств. Мы рекомендуем обратить внимание на еврооблигации Unifin, привлекательность которых возросла с точки зрения коэффициента риск/доходность после недавней просадки. Бизнес-модель компании принципиально отличается от той, что у Alpha Credit (основной фокус на лизинг, а не розничное финансирование). Недавно опубликованная отчетность по МСФО за 1К21 также указывает на стабильность кредитного профиля и приемлемое качество активов. Согласно комментариям топ-менеджмента во время конференц-звонка, посвященного результатам за 1К21, опубликованная отчетность является достоверной и в полной мере отражает текущее финансовое состояние компании. Ожидается, что затруднения, вызванные распространением Covid-19, остались позади. Рекомендуем к ПОКУПКЕ наиболее недооцененный выпуск Unifin 29 (YTM 10,46%). Относительно еврооблигаций Credito Real наша рекомендация ДЕРЖАТЬ.

USD/RUB
Created with Highstock 4.2.3
USD/RUB
EUR/RUB
Bitcoin
10:57
Ethereum
168.00
-2.14%
10:57
Ripple
0.25
-1.12%
10:57
IMOEX
2694.23
0.63%
10:57
RTSI
1273.38
0.53%
10:57
FTSE 100
7157.83
0.61%
10:42
DAX
11785.19
0.72%
10:42
Brent
60.25
-0.4%
10:42
NAT GAS
29.15
-0.31%
10:30
WTI
55.80
-0.2%
10:42
GOLD
1537.15
0.27%
17:05

InterInvest LLC delivers financial services on the territory of Russian Federation according to governmental perpetual licenses for carrying out brokerage, dealer and custody activities as well as securities management activities. The government control of the companys activity and protection of its clients interests are performed by Russian Federal Service for the Financial Markets.

Holding of securities and other financial instruments is always connected with risks: the cost of securities and other financial instruments can both be increased or decreased. The services of transactioning with foreign securities are available for persons who are qualified investors according to the current legislation. These services are performed according to limitations applied by the current legislation.

Information-analysis services and materials are provided by InterInvest LLC within the framework of rendering the specified services and these services are not the individual kind of activity. The company reserves the right to refuse in rendering the services for persons who do not meet the conditions imposed for the clients or for those ones with prohibition/restriction to rendering such services according to the current legislation of the Russian Federation or other countries where the operations are performed. Also the limitations can be imposed by InterInvest LLC internal procedures and control.

Copyright ©  Interinvest LLC.  All right reserved.