Загрузка...

Analytics

28.07.2119:25

В условиях нескольких коррекций на рынке и снижения интереса к циклической отрасли при сохранении общего положительного фона инвесторы могут быть более осторожными, придерживаясь селективного подхода. Приоритетом может стать (1) выбор фундаментально сильных компаний (2) с котировками, отставшими от индексов. Мы тактически выделяем ликвидные бумаги 'второго эшелона', в той или иной степени ориентированные на ретейл и развитие IT: Mail. Ru Group, Fix Price, Детский мир.

Предстоит более селективный подход к инвестициям? С ноября 2020 г. инвесторы переключили внимание с защитных акций (IT благодаря росту бизнеса в пандемию и ретейлеров благодаря защитной природе бизнеса) на циклические бумаги (производителей сырьевых товаров, металлургические и горнодобывающие компании). Летом на рынке наблюдалось несколько просадок, которые можно трактовать если не как смену тренда, то снижение интереса инвесторов к циклическим отраслям. Распространение нового штамма коронавируса незначительно, но поколебало уверенность в темпах восстановления экономик. Тем не менее, результирующий вектор настроений, все-таки, остается положительным. Мировая конъюнктура рынка почти не изменилась: 'быки' по-прежнему опираются на мягкую денежно-кредитную политику, отложенный спрос и сохраняющийся импульс роста розничной торговли.

Поддержка государства дополнительный фактор для секторов, ориентированных на потребительские расходы Государство осуществляет разовые выплаты семьям с детьми школьного возраста. В 2020 г. было выплачено 25-30 тыс. на ребенка, что суммарно составляет около 600 млрд руб. Аналогичные выплаты запланированы и на 2П21, что может стать дополнительным ресурсом для покупки товаров для детей.

Восстановление доходов населения, инфляция В 1К21 реальные располагаемые доходы населения упали на 3,6% г/г, что при прочих равных позитивно для ретейлеров, специализирующихся на продаже товаров с низкой стоимостью. По прогнозу МЭР, рост доходов в 2021 г. может составить 3%, однако рост будет обусловлен просадкой 2020 г. В то же время растущая инфляция может привести к увеличению среднего чека: в июне темпы роста цен в России в годовом выражении достигли максимума с августа 2016 г. 6,5%, а месячная инфляция 0,69%, что является рекордным уровнем с июня 2012 г.

1. Mail. Ru: динамика акций давно не отражает фундаментальных факторов C начала великой ротации в акциях с ноября 2020 г. акция потеряла более четверти стоимости. Динамика значительно хуже индекса Nasdaq (+20%) и акций Яндекса (+0%) на фоне сильных фундаментальных показателей компании. Mail. Ru Group 29 июля 2021 г. опубликует отчетность по МСФО за 2К21. Учитывая фундаментальные перспективы и вероятное улучшение основных финансовых показателей к/к, отчетность и конференц-колл могут стать поводом вновь попасть на радары инвесторов.

2. Fix Price: лучшая бизнес модель для текущего экономического момента С IPO бумаги Fix Price подешевели более чем на 20%, при этом с начала июля снижение составило более 11% по сравнению с просадкой X5 на 10% и Детского мира на 7%. Доходы населения находятся под давлением, что делает модель бизнеса компании выигрышной относительно других ретейлеров. На наш взгляд, с публикацией последующих результатов Fix Price рынок все больше будет осознавать преимущества бизнес-модели компании (по темпам роста и прибыльности) и начнет учитывать это в цене акций. Председатель совета директоров, Сергей Ломакин, скупал акции на открытом рынке с мая.

3. Детский мир: Мультикатегорийные онлайн-игроки (Ozon, Wildberries) заняты масштабной экспансией по широкому фронту SKUs и не сдерживают развитие относительно узкоспециализированного Детского мира, который, в свою очередь, расширяет присутствие онлайн за счет развития маркетплейса и эффективности собственных продаж по 1P/3P модели. Развитие собственных марок и выход в новые сегменты (товары для животных), большое количество точек продаж-витрин выгодно отличает компанию от онлайн-ретейлеров. Опция операционного взаимодействия с другими нишевыми игроками как возможный ответ онлайн-гигантам имеет стратегический потенциал и снижает долгосрочные риски. Презентация обновленной стратегии Детского мира в 4К21 может стать драйвером роста.

Mail. Ru Group: Результаты 2К21 напомнят о бумаге?

C начала великой ротации в акциях в ноябре 2020 г. акция потеряла 24%. Динамика акций была значительно хуже индекса Nasdaq (+20%) и акций Яндекса (+0%) на фоне сильных фундаментальных показателей компании. Акции Mail начинали возвращение к ярковыраженному повышательному тренду в середине мая, однако, на наш субъективный взгляд, рост цен на нефть и мощные движения в энергетическом секторе заставили инвесторов переключиться на эти сектора, и об отдельных селективных идеях вновь забыли.

Mail. ru Group 29 июля 2021 г. опубликует неаудированную отчетность по МСФО за 2К21 г. Учитывая впечатляющие фундаментальные перспективы компании и вероятное продолжение сильного тренда 1К21, можно надеяться, что отчетность станет поводом вновь попасть на радары инвесторов.

Факторы роста:

Восстановление рынков продолжится и поддержит рост новых бизнесов Восстановление российского рекламного рынка во 2К21 продолжится и поддержит медийный сегмент выручки компании, который по-прежнему доминирует в структуре продаж Mail. Сравнимый по значимости игровой сегмент (my. games) традиционно активно развивается и получает дополнительный импульс от перехода на удаленный режим работы во всем мире. Бизнес Mail. Ru также представлен в быстрорастущих отраслях: онлайн-торговле (СП AliExpress Russia, Юла), доставке (Delivery Club), такси (Ситимобил), образовании (GeekBrains, Skillbox), финтехе (деньги@mail. ru, VK. Pay), которые развиваются на фоне восстановления экономики.

Вероятен рост показателей к/к, годовой прогноз может быть повышен? Учитывая необычность 'карантинного 2К20', мы заострили внимание на динамике к/к основных финансовых параметров компании и ожидаем их роста относительно 1К21 по выручке и EBITDA. Выручка Mail в 1К21 составила 28,3 млрд руб. (-14,2% к/к; +27,4% г/г, рост ускорился относительно +25% г/г в 4К20). EBITDA составила 6,1 млрд руб. (-17% к/к; +5,9% г/г; vs снижение на 25,4% г/г в 4К20). По результатам 1К21 в конце апреля Mail подтвердила мартовский прогноз на 2021 г. по выручке и рентабельности EBITDA обеспечение выручки в размере 127-130 млрд руб. и улучшение рентабельности по EBITDA г/г. Прогноз выглядит консервативным и может быть повышен.

Риски: Есть ли что-то существенное за отрицательной динамикой котировок? Не исключено, что бумага находилась под давлением из-за возможного риска увеличения количества акций на рынке, который так и не реализовался. Один из крупнейших акционеров Mail (26%), Prosus, являющийся инвестором и китайской IT-компании Tencent, продал акции последней на $14,7 млрд в апреле 2021 г., что могло создавать и негативные ожидания относительно Mail.

Неопределенность с разводом бизнеса со Сбербанком Совместное предприятие (СП) Сбербанка с Mail. ru (MAIL) сталкивается с аналогичными проблемами, что были в партнерстве банка с Яндексом, по словам самого председателя правления Сбербанка Германа Грефа. На наш взгляд, Mail. Ru является основным локомотивом бизнеса СП, и увеличение доли в нем Mail. Ru стало бы драйвером роста бумаги.

Fix Price: Самый прибыльный и быстрорастущий ретейл

С момента IPO бумаги Fix Price подешевели на 20%, при этом с начала июля снижение составило 11%, что сопоставимо с просадкой X5 на 10% и Детского мира на 7%. Доходы населения находятся под давлением, что делает модель бизнеса компании выигрышной даже относительно других ретейлеров. Компания торгуется с премией к российским ретейлерам по мультипликаторам, что с нашей точки зрения оправдано более высокими темпами роста и рентабельностью бизнеса (в разы выше, чем, например, у X5). На наш взгляд, с публикацией последующих результатов Fix Price рынок все больше будет осознавать преимущества бизнес-модели компании и начнет учитывать это в цене акций. Председатель совета директоров, Сергей Ломакин, скупал акции на открытом рынке с мая 2021 г. в условиях падении. Компания таргетирует вхождение в индекс MSCI Russia.

Факторы роста:

Сильные результаты за 1К21 Отчетность Fix Price выглядит сильнее конкурентов: розничная выручка Fix Price в 1К21 выросла на 31,4% г/г, до 44,9 млрд руб. Продажи сопоставимых магазинов (LfL) увеличились на 11,9% г/г (против роста на 15,7% г/г в 4К20), для сравнения, темпы роста выручки лидера рынка, X5, составили 8,1% г/г, LFL-продажи увеличились лишь на 2,1% г/г. Повышенные темпы роста Fix Price заслуживают более высокой оценки, однако рынок должен привыкнуть к особенностям Fix Price, к стабильно превосходящим конкурентов параметрам ежеквартальной отчётности и более высоким финансовым мультипликаторам.

Небольшое количество конкурентов в сегменте и значительные возможности роста В ретейле наблюдается активный тренд развития магазинов 'у дома' и дискаунтеров, однако даже при запуске форматов с дешевыми товарами крупными игроками в выбранном Fix Price формате у компании почти нет конкурентов в России. Относительно конкурентов у Fix Price гораздо больший потенциал для географической экспансии.

Опционная программа для менеджмента Fix Price разрабатывает долгосрочную программу мотивации менеджмента (LTI), главными KPI в которой будут прибыль на акцию и показатель возврата на инвестиции. До IPO действовала краткосрочная программа мотивации, основным показателем которой была EBITDA. На наш взгляд, изменение параметров программы логично и более четко учитывает стоящие перед компанией задачи. Розничная выручка Fix Price в 1К21 выросла на 31,4% г/г, до 44,9 млрд руб., при том, что LfL-продажи ретейлера повысились на 11,9% г/г, что говорит о том, что рост во многом определяется географической экспансией. В этом контексте контроль показателя возврата на инвестиции является актуальным. Прибыль на акцию также учитывает колебания валютных курсов, что отражает и качество работы с оборотным капиталом компании.

Низкие доходы населения По данным Росстата, в первом квартале 2021 г. реальные располагаемые доходы населения упали на 3,6% г/г, что при прочих равных позитивно для ретейлера, специализирующегося на продаже товаров с низкой стоимостью. При этом согласно прогнозу Минэкономразвития, рост доходов в 2021 г. может составить 3%, однако динамика будет обусловлена просадкой 2020 г. Также на рынке наблюдается возвращение трафика и в то же время растущая инфляция может привести к увеличению среднего чека: по данным Росстата, в июне темпы роста цен в России в годовом выражении достигли максимума с августа 2016 г. 6,5%, а месячная инфляция 0,69%, что является рекордным уровнем с июня 2012 г. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина 11 июня заявляла, что по итогам года инфляция будет выше официального прогноза регулятора в 4,7-5,2%, но ниже текущих уровней. При этом регулятор прогнозирует возвращение инфляции к целевому значению вблизи 4% во второй половине следующего года.

Риски:

Ротация между классами акций В настоящее время инвесторы переключили внимание с защитных акций (IT благодаря росту бизнеса в пандемию и ретейлеров благодаря защитной природе бизнеса) на циклические бумаги (производителей сырьевых товаров, металлургические и горнодобывающие компании), что оказывает давление на весь сектор ретейла.

Более высокие темп роста и прибыльность заслуживают премию к аналогам, но ретейл несколько ушел с радаров инвесторов Компания размещалась весной 2021 г. и торгуется по мультипликаторам выше российских налогов. На наш взгляд, Fix Price заслуживает премию даже к мультипликаторам сопоставимых иностранных компаний, так как по росту и прибыльности российский ретейлер их опережает. Акции X5, крупнейшего ретейла, значительно падали в последние месяцы. Динамика акций Магнита лучше, но также отстает от рынка. Текущий момент возможно, не лучший для осознания того, что более высокие мультипликаторы обоснованы теоретически.

Незначительность собственного бизнеса eCommerce для модели Fix Price. Следуя за общерыночным трендом, переходом ретейла в онлайн-продажи, Fix Price начал осуществлять доставку товаров через Сбермаркет и продолжил эксплуатировать для передачи товаров покупателям ПВЗ (пункты выдачи заказов), пользоваться курьерскими услугами, через почту России, СДЭК, однако в силу низкого среднего чека (300-400 руб.) спрос на покупку товаров онлайн будет ограничен, на наш взгляд.

Детский мир: 'Сидя на горе наблюдать за схваткой тигров'

Детский мир недавно провел день аналитика. У компании по-прежнему есть все шансы продолжить отыгрывать долю рынка в офлайн и реализовывать стратегию онлайн-развития. На данный момент основные мультикатегорийные онлайн-игроки (Ozon, Wildberries) заняты масштабной экспансией по широкому фронту SKUs и пока не сдерживают развитие относительно узкоспециализированного Детского мира, который в свою очередь, расширяет присутствие онлайн за счет развития маркетплейса и эффективности собственных продаж по 1P модели. Развитие собственных марок и выход в новые сегменты (товары для животных), большое количество точек продаж-витрин выгодно отличает компанию от онлайн-ретейлеров. Тем не менее, долгосрочные риски существуют.

Соперничество со стремительно развивающимися лидерами eCommerce в России может привести к организации совместных предприятий между более мелкими и/или специализированными игроками. Например потенциальными претендентами на участие в этой или аналогичной экосистеме могут стать М. Видео, Детский мир и/или представитель продуктового ретейла (food retail). Опция операционного взаимодействия с другими нишевыми игроками как потенциальный ответ гигантам онлайн-сегмента имеет стратегический потенциал и снижает долгосрочные риски сама по себе. Однако на данный момент рынок позволяет Детскому миру увеличивать размер бизнеса, не прибегая к механизму операционной кооперации. Нельзя исключать, что данный вопрос может быть более детально освещен на презентации обновленной стратегии Детского мира в 4К21, которая может стать драйвером роста.

Факторы роста:

Операционные 2К20 результаты сильные Операционные результаты Детского мира за 2К20 были сильными. Общий объём продаж группы (GMV) составил 41,9 млрд руб. (+32,2% г/г; +5,8% к/к). Рост lfl-продаж достиг 13,5% г/г благодаря увеличению трафика на 24,9% г/г, нивелировавшему снижение среднего чека на 9,1% г/г, динамика показателей вызвана ограничениями, связанными с пандемией коронавируса, периодом карантина во 2К20, квартальная динамика оказалась также на высоком уровне (5,8%).

Общий объем онлайн-продаж в России во 2К21 составил 11,7 млрд руб. (+20,1% г/г; +7,3% к/к); доля онлайн-продаж составила 29,3% против 28,6% в 1К21.

Конкуренция офлайн ослабевает... В период карантина во 2К20 Детский мир вошел в число системообразующих предприятий, что позволило компании оставить большую часть магазинов открытыми и нарастить выручку на 2,9% г/г, до 28,8 млрд руб. Тогда, несмотря на падение трафика на 11,3% г/г, сопоставимые продажи увеличились на 0,8% г/г, снижение количества чеков удалось компенсировать их средним размером, который вырос на 13,7% г/г. Конкуренты показали значительно более слабые результаты, что в 2020 г. привело к закрытию 50% розничной сети Кораблик (занимает 3% рынка детских товаров), которая часто базируется вблизи Детского мира. Детский мир не рассматривает варианты поглощения данных магазинов, а агрессивная ценовая политика помогает дальнейшей ликвидации конкурента. Пандемия привела также к потере 10% сети ретейлером Дочки-сыночки, занимавшим в 2019 г. 3% рынка.

...и, значит, органический рост продолжится Общее количество магазинов группы на конец июня составило 929 в 378 городах и населенных пунктах России, Казахстана и Белоруссии. За 1П21 компания открыла 61 магазин: 27 традиционных точек 'Детский мир' (39% от запланированных 70 открытий в 2021 г.), 29 магазинов сети 'ПВЗ Детмир' (29% от запланированных на 2021 г. 100 точек), пять магазинов Зоозавр (7% от 70 предполагаемых открытий в 2021 г.). Уход в малый формат магазина соответствует рыночным трендам подобные компактные магазины 'у дома' открывают сейчас и Магнит, и X5. Развитие малого формата логично окажет поддержку онлайн-бизнесу за счет большого количества пунктов выдачи товара. Региональная экспансия Детского мира в малые города (около 50 000 населения) является еще одним фактором роста, позволяющим обеспечивать темп выше рынка.

Товары для животных новый сегмент роста Детский мир планирует развивать сеть Зоозавр в т. ч. за счет СТМ. Собственное производство будет запущено полномасштабно с 2022 г., таким образом, основная доля открытий придется на период с 2022 г. Планируемая доля онлайн-продаж товаров для животных в структуре выручки в долгосрочной перспективе до 30%.

Успешная конкуренция онлайн Компания планирует увеличить долю онлайн-продаж от общей выручки с 24% в 2020 г. до 45% в среднесрочной перспективе, что может говорить об уверенном развитии сегмента и далее. Детский мир конкурирует и с онлайн-игроками, Ozon, Wildberries, устанавливая цены на 4-7% ниже, чем у eCommerce-гигантов. Кроме того, комиссия Детского мира для поставщиков устанавливается на уровне 17-26% и является финальной, Ozon устанавливает комиссию на уровне 15-16%, однако эффективная ставка может доходить и до 30%.

Маркетплейс Детский мир планирует развитие маркетплейса, что поможет расширить ассортимент детских товаров до 2,4 млн наименований (SKU) в среднесрочной перспективе. Планируется, что комиссия маркетплейса составит 20%, что фактически не выше комиссий конкурентов, согласно менеджменту.

Средний чек и рост продаж На текущий момент средний чек онлайн составляет 3 тыс. руб., что примерно соответствует уровню конкурентов Дочки-сыночки и Кораблик, офлайн 1200 руб., в регионах он меньше на 10%, приход Детского мира в регионы автоматически уберёт с рынка значительную долю неорганизованной торговли или разрозненных игроков.

Быстрая 'доставка' Детский мир предлагает возможность самовывоза заказа из магазина по истечении 60 мин после его оформления, сервис доступен 80% населения в регионах присутствия сети. Компания не устанавливает минимальный размер заказа, что привлекает потребителей. При этом при посещении магазина покупатели приобретают дополнительный товар на сумму примерно соответствующую 20% от первоначально запланированного чека. Также посещение магазина/ПВЗ помогает покупателю осуществить физический контакт с товаром, сформировать покупательский опыт, который невозможен при онлайн-покупке, таким образом, Детский мир обладает преимуществом перед конкурентами. Также ретейлер предлагает экспресс-доставку товаров за 60-120 минут в 280 городах.

Цифровые сервисы Компания развивает свою экосистему и планирует запуск цифровых сервисов для детей и семей с детьми на базе трафика своего интернет-магазина на основе каталога бизнес-приложений. Новые сервисы точки роста могут включать (1) платный доступ к видеоиграм и мультфильмам (DM Digital Content); (2) обучение, (3) здоровье, педиатрия и ведение беременности; (4) развлечения; (5) услуги по уборке, присмотр за детьми, в т. ч. поиск нянь; (6) запуск C2C-сервиса покупка продажа подержанных товаров. Запуск цифровых сервисов на базе собственного бренда позволит компании диверсифицировать бизнес, нарастить целевую аудиторию, частоту покупок. В 2020 г. компания запустила 70 приложений, которые будут интегрированы в один суперап в 2022 г. Для развития данного направления бизнес сформировал собственную команду разработчиков, что подчеркивает твердые намерения Детского мира закрепить первенство на онлайн-рынке.

Поддержка населения со стороны государства станет дополнительным фактором для секторов, ориентированных на потребительские расходы С 2020 г. правительство приняло решение выплачивать в качестве материнского капитала 466,6 тыс. руб. на первого ребенка, 616,6 тыс. руб. на второго и далее. В 2021 г. материнский капитал в России проиндексирован на 3,7%, до 483,9 тыс. на первого ребенка, 639,4 руб. на второго. Помимо увеличения материнского капитала государство оказывает поддержку разовыми выплатами для семей с детьми школьного возраста. В 2020 г. суммарно было выплачено 25-30 тыс. на ребенка, что суммарно составляет около 600 млрд руб. Выплаты в целях поддержки семьи не исключены и в 2021 г., что может стать дополнительным ресурсом для покупки товаров для детей.

Риски:

Экспансия приведет к росту рисков и капзатрат По итогам 2020 г. капитальные затраты компании составили 2,4 млрд руб. против 3,5 млрд в 2019 г., в среднесрочной перспективе компания ожидает показателя в диапазоне около 5-6 млрд руб./год, что вызвано намерением открыть распределительный центр федерального значения в Екатеринбурге в январе 2022 г. (капитальные затраты на его обеспечение составят 2,5 млрд руб.), а также распределительные центры в Новосибирске, Санкт-Петербурге.

Конкуренция с мультикатегорийными онлайн-игроками и риски... На данный момент основные мультикатегорийные онлайн-игроки (Ozon, Wildberries) заняты масштабной экспансией по широкому спектру SKUs и пока не сдерживают развитие относительно узкоспециализированного Детского мира. Тем не менее, долгосрочные риски существуют.

Что нужно, чтобы выжить на рынке с высокой конкуренцией? Соперничество со стремительно развивающимися лидерами eCommerce в России может привести к организации совместных предприятий между более мелкими игроками. Для создания оптимальной экосистемы важны параметры: (1) высокий средний чек (он может обеспечиваться продажами техники), (2) постоянный трафик, который поддерживается продуктовой розницей, товарами для детей.

...и новые возможности Кооперация между различными отраслевыми ретейлерами не новая идея, и в том или ином виде уже рассматривалась игроками. Так, X5 Retail Group планирует выделить онлайн-бизнесы в отдельный формат и рассматривает стратегическое партнерство с другими игроками и после этого привлечение новых инвесторов в объединенную структуру.

Претендентами на участие в этой или аналогичной экосистеме могут стать М. Видео, Детский мир, которые концентрируют стратегию на данном направлении. Опция операционного взаимодействия с другими нишевыми игроками как потенциальный ответ гигантам онлайн-сегмента имеет стратегический потенциал и снижает долгосрочные риски сама по себе. Однако такое операционное взаимодействие несет в себе и трудности разделения вновь создаваемой акционерной стоимости между игроками. На данный момент рынок позволяет развиваться активно Детскому миру, увеличивая размер бизнеса и не прибегая к механизму операционной кооперации, на наш взгляд.

Сопоставимые продажи Детского мира,% г/г

Сопоставимые продажи Детского мира,% г/г

Источник: данные компании

Темпы роста выручки,%

Темпы роста выручки,%

Источник: данные компании

Продажи Детского мира, млрд руб.

Продажи Детского мира, млрд руб.

Источник: данные компании

USD/RUB
Created with Highstock 4.2.3
USD/RUB
EUR/RUB
Bitcoin
10:57
Ethereum
168.00
-2.14%
10:57
Ripple
0.25
-1.12%
10:57
IMOEX
2694.23
0.63%
10:57
RTSI
1273.38
0.53%
10:57
FTSE 100
7157.83
0.61%
10:42
DAX
11785.19
0.72%
10:42
Brent
60.25
-0.4%
10:42
NAT GAS
29.15
-0.31%
10:30
WTI
55.80
-0.2%
10:42
GOLD
1537.15
0.27%
17:05

InterInvest LLC delivers financial services on the territory of Russian Federation according to governmental perpetual licenses for carrying out brokerage, dealer and custody activities as well as securities management activities. The government control of the companys activity and protection of its clients interests are performed by Russian Federal Service for the Financial Markets.

Holding of securities and other financial instruments is always connected with risks: the cost of securities and other financial instruments can both be increased or decreased. The services of transactioning with foreign securities are available for persons who are qualified investors according to the current legislation. These services are performed according to limitations applied by the current legislation.

Information-analysis services and materials are provided by InterInvest LLC within the framework of rendering the specified services and these services are not the individual kind of activity. The company reserves the right to refuse in rendering the services for persons who do not meet the conditions imposed for the clients or for those ones with prohibition/restriction to rendering such services according to the current legislation of the Russian Federation or other countries where the operations are performed. Also the limitations can be imposed by InterInvest LLC internal procedures and control.

Copyright ©  Interinvest LLC.  All right reserved.