Загрузка...

Analytics

30.01.2018:27

Vodafone Украина (-/В/В), до недавнего времени телекоммуникационное подразделение МТС на Украине (в декабре 2019 г. 100% акций было продано азербайджанской Bakcell Group), проводит роуд-шоу дебютных евробондов, номинированных в долларах США. Срок обращения нот ожидаемо составит пять лет. Прайсинг по сделке пока не известен. Книга предположительно запланирована на начало следующей недели, 3 февраля. Целью выпуска облигаций станет рефинансирование бридж-кредита, привлеченного новым собственником для выкупа долей компании у МТС ($484 млн).

Оценка справедливой стоимости облигаций. Композитный рейтинг Vodafone Украина находится на одном уровне с суверенным. В то же время облигации компании справедливо должны торговаться с премией к государственной кривой, которая будет учитывать кредитный риск и дебют. На сопоставимом временном горизонте также расположены корпоративные бонды таких украинских эмитентов как Метинвест (Metinvest 26 YTM 6,58%) и Нафтогаз (Naftogaz 26 YTM 6,38%). Спред между Vodafone и Метинвестом должен составлять примерно 50 б.п. с учетом существенно больших масштабов бизнеса и более высокого кредитного рейтинга второго эмитента. Таким образом, нижнюю границу справедливой доходности дебютных еврооблигаций Vodafone мы оцениваем на уровне 7%. На этом же уровне находится кривая глобальных эмитентов телекоммуникационного сектора с рейтингом single-B для пятилетней дюрации.

Краткое описание компании. Vodafone - второй по величине оператор сотовой связи на Украине по числу абонентов с долей рынка порядка 37%. Компания была основана в 1992 г., под брендом Vodafone работает с 2015 г. после заключения стратегического соглашения с Vodafone Group (срок действия до 2025 г.). С конца 2019 г. конечным бенефициаром компании выступает азербайджанский холдинг NEQSOL (владеет крупнейшим в стране телеоператором Bakcell), принадлежащий Насибу Хасанову. С 2018 г. компания развивает собственную розничную сеть, которая на данный момент насчитывает 617 магазинов (добавляют к выручке чуть больше 5%).

По итогам 9М19 выручка Vodafone составила примерно $462 млн (+23% г/г). Рентабельность по показателю OIBDA стабильно находится на высоком уровне 53% по состоянию на начало октября 2019 г. Долговая нагрузка компании до смены акционера выглядела весьма скромно. Соотношение чистый долг/OIBDA по итогам 9М19 оценивалось в 0,2х. Основную часть обязательств составляли договоры аренды. Общий долг за январь-сентябрь 2019 г. сократился почти в два раза, до $138 млн. Для финансирования покупки 100% акций компании в декабре 2019 г. NEQSOL привлек бридж-кредит на сумму $484 млн. Таким образом леверидж вырос до 1,7х (чистый долг/EBITDA). Ковенанты по дебютному выпуску еврооблигаций ограничивают долговую нагрузку Vodafone Украина на уровне 2,5х.

Среди основных факторов поддержки кредитного профиля мы выделяем устойчивые кредитные метрики, что подтверждается (и в то же время ограничивается) кредитным рейтингом на уровне суверенного, сильные рыночные позиции, высокую узнаваемость бренда, продолжающийся рост проникновения сотовой связи на территории Украины, низкую цикличность телекоммуникационного сектора. В качестве главных рисков мы можем отметить небольшой размер компании по сравнению с аналогами из других стран, неопределенность дальнейшей стратегии развития в связи с недавней сменой акционера, слабый экономический рост и политические риски Украины.

Ключевые финансовые показатели

Vodafone Украина

Источник: данные компаний, оценка ООО ИнтерИнвест

Карта облигаций телекоммуникационного сектора

Vodafone Украина

USD/RUB
Created with Highstock 4.2.3
USD/RUB
EUR/RUB
Bitcoin
10:57
Ethereum
168.00
-2.14%
10:57
Ripple
0.25
-1.12%
10:57
IMOEX
2694.23
0.63%
10:57
RTSI
1273.38
0.53%
10:57
FTSE 100
7157.83
0.61%
10:42
DAX
11785.19
0.72%
10:42
Brent
60.25
-0.4%
10:42
NAT GAS
29.15
-0.31%
10:30
WTI
55.80
-0.2%
10:42
GOLD
1537.15
0.27%
17:05

InterInvest LLC delivers financial services on the territory of Russian Federation according to governmental perpetual licenses for carrying out brokerage, dealer and custody activities as well as securities management activities. The government control of the companys activity and protection of its clients interests are performed by Russian Federal Service for the Financial Markets.

Holding of securities and other financial instruments is always connected with risks: the cost of securities and other financial instruments can both be increased or decreased. The services of transactioning with foreign securities are available for persons who are qualified investors according to the current legislation. These services are performed according to limitations applied by the current legislation.

Information-analysis services and materials are provided by InterInvest LLC within the framework of rendering the specified services and these services are not the individual kind of activity. The company reserves the right to refuse in rendering the services for persons who do not meet the conditions imposed for the clients or for those ones with prohibition/restriction to rendering such services according to the current legislation of the Russian Federation or other countries where the operations are performed. Also the limitations can be imposed by InterInvest LLC internal procedures and control.

Copyright ©  Interinvest LLC.  All right reserved.