Загрузка...

Analytics

12.05.2009:31

Наше мнение:

Исходя из последних еженедельных данных по инфляции и опережающих индикаторов экономического спада, ЦБ рассматривает возможность снижения ставки на 100 б.п. на следующем заседании 19 июня. Если это произойдет, мы будем вынуждены изменить наш прогноз по ставке на конец года с 4,5% на 4%, в результате чего показатель совпадет с целью ЦБ по инфляции. Мы считаем такой сценарий маловероятным, и, скорее всего, ставку снизят на 50 б.п., до 5%. Но даже если ее снизят на 100 б.п., ЦБ возьмет паузу, и дальнейшее снижение будет ограниченным ввиду постепенного оживления экономики, начиная с июня.

Мы считаем снижение маловероятным, так как глава ЦБ Эльвира Набиуллина в своем последнем выступлении отметила, что экономика в апреле стабилизировалась на своих минимумах и цены на нефть продолжают восстанавливаться. Также председатель назвала маловероятным сценарий, при котором ключевая ставка опустится ниже показателей текущей инфляции. Банк России по-прежнему таргетирует ИПЦ на уровне 4%. В дальнейшем регулятор будет проводит пресс-конференции раз в две недели. Следующий брифинг запланирован на 22 мая.

Наши рекомендации:

В прошлую пятницу ОФЗ позитивно отреагировали на данную риторику, прибавив в ходе выступления до 0,5% к стоимости на дальнем конце кривой и более 1% к моменту закрытия. В цены пока не заложено снижение ставки даже до 4,5% к концу года, следовательно, динамика ОФЗ будет стремительной, что и окажет поддержку рублю. Стабильность рубля ввиду притока дополнительных средств от нерезидентов в сочетании с предоставлением дополнительной ликвидности банкам через механизм тонких настроек восстановят временное снижение профицита ликвидности и обеспечат достаточный уровень спроса (как внутреннего, так и внешнего) на гособлигации даже при условии увеличения избытка первичного предложения.

Мы считаем, что исходя из нашего прогноза потенциал снижения доходности ОФЗ в ближайшие время может составить 70-100 б.п., что подразумевает рост цен до 10%.

Причины для ускоренного снижения ставки из выступления Набиуллиной:

  • Российский ИПЦ находится под влиянием ряда проинфляционных факторов. Это отразилось в скачке годовой инфляции с 2,5% в марте до 3,1% в апреле. В то же время Банк России видит постепенное ослабление этой тенденции, что подтверждают недельные данные по росту потребительских цен. Инфляционные ожидания населения также стабилизировались.
  • Индекс деловой активности (PMI) российских обрабатывающих отраслей в апреле упал до 31,3 п. с 47,5 п. в марте, а в сфере услуг после падения в марте до 37 п. в апреле составил всего 12,2 п. В целом данные опережающих индикаторов по итогам апреля согласуются с нашим прогнозом падения ВВП во втором квартале на 8% г/г.

Прочие комментарии

Локальный денежный рынок и ОФЗ

  • Ситуация на локальном рынке в последние недели выглядит достаточно стабильной.
  • Профицит ликвидности российского банковского сектора с начала года сократился с 2,8 трлн руб. до 1,4 трлн руб. Для удовлетворения возросшего спроса на ликвидность и приведения в норму ставок денежного рынка ЦБ расширяет возможности предоставления ликвидности. Помимо аукционов 'тонкой настройки' в ближайшее время регулятор запустит операции долгосрочного финансирования. В частности, с конца мая начнутся аукционы РЕПО сроком на один месяц, а с конца июня на год. В качестве залога будут приниматься ОФЗ и муниципальные облигации с наивысшим кредитным рейтингом. Ставка по годовому РЕПО будет плавающей и будет изменяться вслед за ключевой.
  • Российские банки сохраняют достаточный запас капитала в условиях ухудшения качества активов, в том числе за счет накопленных буферных запасов капитала (чуть больше 500 млрд руб.).

Госдолг и ОФЗ

  • Даже при сниженной деловой активности в условиях долгих праздничных дней можно отметить рост стоимости ОФЗ, успехи Минфина на первичных аукционах, а также сохранение стабильной доли нерезидентов на рынке (около 31%).
  • Доля ОФЗ в балансе локальных банков находится на уровне примерно 4%, что сопоставимо и даже ниже, чем в США, в среднем по еврозоне и в большинстве стран Восточной Европы. Иными словами, это оставляет пространство для дальнейшего маневра.
  • Не исключается некоторое наращивание госдолга с текущих невысоких уровней, которые являются конкурентным преимуществом России. В то же время значительного роста закредитованности не планируется. Минфин намерен пойти на дополнительные заимствования для компенсации выпадающих нефтегазовых доходов в диапазоне 1,5-2% ВВП. В то же время министерство опасается, что при резком наращивании объемов есть риск, что рынок потребует премий. ЦБ по-прежнему не намерен участвовать в выкупе госдолга, поскольку в его арсенале достаточно стандартных мер бюджетной политики.

Бюджетное правило

Суть бюджетного правила менять не целесообразно. Необходимости пересматривать цену отсечения нефти в данный момент тоже нет. Пересмотр вопроса ежегодной индексации обсуждаемый.

USD/RUB
Created with Highstock 4.2.3
USD/RUB
EUR/RUB
Bitcoin
10:57
Ethereum
168.00
-2.14%
10:57
Ripple
0.25
-1.12%
10:57
IMOEX
2694.23
0.63%
10:57
RTSI
1273.38
0.53%
10:57
FTSE 100
7157.83
0.61%
10:42
DAX
11785.19
0.72%
10:42
Brent
60.25
-0.4%
10:42
NAT GAS
29.15
-0.31%
10:30
WTI
55.80
-0.2%
10:42
GOLD
1537.15
0.27%
17:05

InterInvest LLC delivers financial services on the territory of Russian Federation according to governmental perpetual licenses for carrying out brokerage, dealer and custody activities as well as securities management activities. The government control of the companys activity and protection of its clients interests are performed by Russian Federal Service for the Financial Markets.

Holding of securities and other financial instruments is always connected with risks: the cost of securities and other financial instruments can both be increased or decreased. The services of transactioning with foreign securities are available for persons who are qualified investors according to the current legislation. These services are performed according to limitations applied by the current legislation.

Information-analysis services and materials are provided by InterInvest LLC within the framework of rendering the specified services and these services are not the individual kind of activity. The company reserves the right to refuse in rendering the services for persons who do not meet the conditions imposed for the clients or for those ones with prohibition/restriction to rendering such services according to the current legislation of the Russian Federation or other countries where the operations are performed. Also the limitations can be imposed by InterInvest LLC internal procedures and control.

Copyright ©  Interinvest LLC.  All right reserved.