Загрузка...

Analytics

03.08.2014:51

C начала года рубль находится в числе аутсайдеров. В этом обзоре мы попытаемся разобраться, чем это обусловлено, и что его ждет в будущем. Устойчивость рубля в конце апреля, когда стоимость Brent опустилась ниже $20/барр., а Urals до $12/барр., оказалась беспрецедентной, при этом Россия лидер среди стран по отношению госдолг/ВВП.

На данный момент динамика валюты разочаровывает, несмотря на то, что нефть стабильно держится выше $40/барр., но мы считаем, что курс занижен, и формируется перспектива на укрепление рубля перед новой волной продаж.

В случае пары евро/рубль дополнительное давление связано с резким укреплением евро на 5% в июле на фоне ухудшения ситуации в экономике США из-за ограничительных мер, обусловленных скачками уровня заболеваемости, в отличие от Европы, где перспективы выглядят более радужными. Динамика рубля к доллару и евро во многом будет зависеть от заболеваемости в США, которая снизилась до уровня 6 июля, но мы ждем заметных улучшений к концу августа. Текущие уровни привлекательны для продажи доллара и евро к рублю.

Что будет с рублем?

До конца первой неделе августа мы ожидаем сохранения негативной волатильности для рубля, в результате курс может опускаться до ₽75/$, так как на локальном рынке наблюдается высокий спрос на валюту в рамках конвертации в доллары для дивидендных выплат за 2019 г., которые будут осуществляться до 10 августа. Экспортеры практически не продавали валюту вопреки традиционно высоким налоговым выплатам в июле. Традиционно высокий спрос на валюту также объясняется сезонно низким счетом текущих операций, который в третьем квартале 2020 г. может впервые с 1998 г. стать отрицательным.

На рынок также давит глобальная волатильность из-за усугубления пандемии и растущие санкционные риски ввиду повышения вероятности избрания в США Джозефа Байдена. Мы считаем, что ситуация улучшится ближе к середине Августа к завершению третьей фазы испытаний вакцины против коронавируса. Более вероятно, что к концу августа рубль укрепится до 68-69/$ даже при сохранении текущих цен на нефть.

В этом случае евро опустится до 1,16 против доллара и составит ниже ₽80/€ с учетом нашего прогноза по паре USDRUB.

'Медовый месяц' у российских активов может продлиться с конца августа по конец сентября, а в октябре ожидается очередной негативный период в преддверии выборов в США ввиду возможной победы Байдена.

Прогноз по ключевым активам

Прогноз по ключевым активам

Источник: Bloomberg, ООО ИнтерИнвест

Сколько должен стоить рубль?

При текущих ценах на нефть доллар должен стоить не выше ₽69. Учитывая наш прогноз по нефти на конец сентября ($52/барр.), вероятно укрепление рубля до ₽68/$, и это без учета санкционных рисков, которые будут сохраняться вплоть до выборов в США. Следовательно, важнейший фактор укрепления рубля спад пандемии, прежде всего в США, что повысит вероятность победы Трампа, которая упала до 40%. Если до выборов динамика выявляемых случаев заражения не изменится, рубль останется в коридоре ₽7380, а после победы Байдена доллар еще больше подорожает.

Регрессия рубля к нефти

Регрессия рубля к нефти

Источник: Bloomberg, ООО ИнтерИнвест

История одного худшего месяца

Рубль: из князи в грязи/From low beta to high beta

После глобального разворота, который многие глобальные активы прошли 1823 марта 2020 г., рубль вышел в лидеры роста валют развивающихся стран, а в более широком разрезе оказался вторым после норвежской кроны. С 18 марта по 6 июня рубль вышел в лидеры среди глобальных валют, прибавив к доллару более 18% вслед за нефтью, которая за этот период подорожала на 80%. Рубль это время максимально коррелировал с динамикой глобальных циклический акций и сырьевых активов, после чего сформировался 'медвежий' тренд, который сохраняется до сих пор.

После 8 июня, когда рубль опустился до минимума в ₽68,04/$ при нефти Brent в $42-43/барр., российская валюта ослабла на 8,2%, до ₽74,23/$, или максимального значения пары USDRUB с 14 мая 2020 г. C 8 июня по конец июля рубль стал аутсайдером среди мировых валют к доллару, подешевев на 7,5%, бразильский реал ослаб на 7%, индонезийская рупия на 5% и мексиканское песо на 4,3%. В лидеры роста вышла шведская крона (+5%), швейцарский франк и евро (>4%).

Характерно, что за этот период из корреляционной корзины нефть Brent подорожала на 7%, Nasdaq на 6%, S&P 500 на 1%, но Dow Jones упал на 4%, так как стоимость отдельных циклических акций США опустилась до второго дна, и наблюдается 'медвежья' динамика вопреки тому, что общий тренд сохраняется 'бычьим' на фоне регулярного монетарного и фискального стимулирования и снижения ставок, что, впрочем, почти не влияет на реальную экономику.

Как следствие санкционной риторики и обесценивания рубля, рубль оказался среди столкнувшихся с повышенными рисками валют, таких как турецкая лира, мексиканское песо и бразильский реал.

Динамика рубля и прочих валют с начала года, %

Динамика рубля и прочих валют с начала года, %

Источник: Bloomberg, ООО ИнтерИнвест

Почему рубль потерял темп роста?

I Глобальные факторы:

Новые причины для санкций. В конце июня Пентагон опубликовал досье, из которого следовало, что Россия предлагала вознаграждение боевикам 'Талибана' за убийство американских военных. Рубль в итоге ослаб на 2%, многие нерезиденты восприняли данную новость очень негативно, что вызвало фиксации части позиций по рублю, и, следовательно, продажи средних и длинных ОФЗ. Стоимость ОФЗ 10 лет упала более чем на 3%.

Рост популярности Байдена. Рост уровня поддержки Байдена наблюдается с начала июня, он резко ускорился после скачка числа выявляемых случаев COVID-19 в США. Показатель 16 июня упал до 17 тыс., минимума с конца марта, после чего взлетел за месяц в четыре раза, а число госпитализированных в США удвоилось.

Вероятность победы Байдена, по опросам Bloomberg, составляет 61%, тогда как до пандемии и массовых протестов он не превышал 20%.

Победа демократов на выборах и отложенные санкции. Победа демократов автоматически означает введение санкций, отложенных еще с отравления Скрипалей в марте 2018 г. Вместо санкций средней жесткости, таких как запрет для нерезидентов на торговлю ОФЗ на первичным рынке, в итоге были введены мягкие санкции, в частности запрет на финансовую помощь Москве, выдачу лицензий на импорт российского оружия и продукции двойного назначения, а также предоставление кредитов. В случае избрания Байдена первичная реакция это ослабление рубля, который может снизиться до +₽90/$, а потом вероятна стабилизация.

Байден, санкции и рубль

Байден, санкции и рубль

Источник: Bloomberg, ООО ИнтерИнвест

Бык в медвежьей норе. Вопреки тому, что рынок выглядит 'бычьим', что заметно по низкому числу шортов и падающей волатильности VIX, порядка 50% рынка США и в мире торгуется на 3040% ниже уровня до COVID-19. Под особым давлением находятся компании циклического сектора и сырьевые валюты следствие рисков для глобальной экономики и падения спроса на сырьевые активы. Давление может сохраниться, особенно с коррекцией в IT-сегменте, что вполне возможно, учитывая рост на 19% с начала года по сравнению падением производственного Dow Jones на 9%.

Динамика заболеваемости коронавирусом в США

Динамика заболеваемости коронавирусом в США

Источник: Bloomberg, ООО ИнтерИнвест

Спорадическое укрепление доллара. Доллар укрепляется только к валютам развивающихся стран, которые упали с начала года на 10% к доллару, в частности рубль потерял 17%, прочие валюты Латинской Америки в среднем снизились на 1820%. Динамика объясняется высокими экономическими рисками из-за пандемии и оттоком капитала. В то же время доллар полностью проигрывает развитым валютам, в частности шведской кроне и швейцарскому франку, которые прибавили к доллару более 6%. Евро укрепился на 5% из-за медленного роста американской экономики США по сравнению с европейской и возврата ограничительных мер в США, что уже отражается в росте числа заявок на пособие по безработице и снижении сводного индекса PMI.

Динамика локальных валют к доллару США с начала года, %

Динамика локальных валют к доллару США с начала года, %

Источник: Bloomberg, ООО ИнтерИнвест

II Локальные факторы:

Негативный эффект от дивидендов. Ранее мы писали, что выплата дивидендов традиционно негативно сказывается на рубле, и в этом году это влияние будет особенно мощным. Последняя отсечка по дивидендам за 2019 г. выпала на 20 июля, и большинство акционеров получило свои дивиденды в рублях до конца июля. На конец июля приходится одни из самых крупных платежей, в частности Лукойла в размере ₽243 млрд и Газпрома ₽360 млрд, т.е. 40% всех выплаченных с марта 2020 г. Всего было выплачено ₽1489 млрд промежуточных дивидендов, из которых в доллары было сконвертировано $10,5 млрд ($6 млрд причитаются в виде дивидендных выплат держателям расписок, $4,5 млрд международным фондам).

Также валюту на $4,5 млрд могли приобрести физлица, которым причитаются дивидендные выплаты как держателям акций в свободном обращении. Таким образом, совокупный объем покупок валюты (эмитентами для конвертации и физлицами после получения дивидендных выплат) может достичь $15 млрд. Сейчас эмитентам остается сконвертировать около $8 млрд, или 53% от общего объема в $15 млрд.

Суммарный объем конвертаций валюты с учетом выплат держателям расписок и международным фондам без учета локальных миноритариев, которые могли купить валюту ранее

Суммарный объем конвертаций валюты с учетом выплат держателям расписок и международным фондам без учета локальных миноритариев, которые могли купить валюту ранее

Источник: ООО ИнтерИнвест

Сокращение продаж валюты экспортерами. В июле объем налоговых выплат мог составить ₽1,8 трлн, из них 40% должны были выпасть на 25 июля, т.е. как минимум $6 млрд при консервативной оценке продаж валюты, но этого не произошло, объемы были скромными.

Низкий счет текущих операций. Традиционно с апреля наблюдается ослабление валюты из-за снижения счета текущих операций. В этом году дополнительное давление на рубль оказала дешевеющая нефть и сокращение экспортной выручки на фоне снижения спроса на энергоресурсы из-за пандемии. По данным ЦБ, профицит счета текущих операций упал на 49% г/г, с $43 млрд до $23,4 млрд. Во втором квартале профицит счета текущих операций был $0,6 млрд. Учитывая, что цена нефти оставалась в боковике после роста в июне, и спрос продолжает падать ввиду фактора сезонности, сальдо счета текущих операций в третьем квартале, как ожидается, будет отрицательным, как в 1998 г.

Снижение ставки и сокращение объема продажи валюты

Снижение ставки как правило провоцирует спрос на длинные облигации, если есть запас для сохранения достаточное время положительных реальных ставок. ЦБ снизил ключевую ставку на 2% с начала года, и с учетом нашего прогноза в 3,75% на конец года реальная ставка составит всего 1,25%, следовательно потенциал снижения ограничен как ключевой ставки, так и ОФЗ. Объем продажи валюты сократился вдвое, до ₽5 млрд в сутки, или до ₽100 млрд в месяц, по сравнению с ₽200 млрд месяцем ранее, что полностью соответствует бюджетному правилу.

USD/RUB
Created with Highstock 4.2.3
USD/RUB
EUR/RUB
Bitcoin
10:57
Ethereum
168.00
-2.14%
10:57
Ripple
0.25
-1.12%
10:57
IMOEX
2694.23
0.63%
10:57
RTSI
1273.38
0.53%
10:57
FTSE 100
7157.83
0.61%
10:42
DAX
11785.19
0.72%
10:42
Brent
60.25
-0.4%
10:42
NAT GAS
29.15
-0.31%
10:30
WTI
55.80
-0.2%
10:42
GOLD
1537.15
0.27%
17:05

InterInvest LLC delivers financial services on the territory of Russian Federation according to governmental perpetual licenses for carrying out brokerage, dealer and custody activities as well as securities management activities. The government control of the companys activity and protection of its clients interests are performed by Russian Federal Service for the Financial Markets.

Holding of securities and other financial instruments is always connected with risks: the cost of securities and other financial instruments can both be increased or decreased. The services of transactioning with foreign securities are available for persons who are qualified investors according to the current legislation. These services are performed according to limitations applied by the current legislation.

Information-analysis services and materials are provided by InterInvest LLC within the framework of rendering the specified services and these services are not the individual kind of activity. The company reserves the right to refuse in rendering the services for persons who do not meet the conditions imposed for the clients or for those ones with prohibition/restriction to rendering such services according to the current legislation of the Russian Federation or other countries where the operations are performed. Also the limitations can be imposed by InterInvest LLC internal procedures and control.

Copyright ©  Interinvest LLC.  All right reserved.