Загрузка...

Analytics

10.08.2011:00

В понедельник, 10 августа, состоится сбор заявок на трехлетние рублевые облигации Первого Коллекторского Бюро (ПКБ) объемом от ₽750 млн серии 001Р-02. Выпуск будет иметь амортизационную структуру, предполагающую погашение номинала равными долями, начиная с даты выплаты седьмого купона. Индикативный диапазон ставки купона от организаторов выпуска составляет 12,7513% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне YTM 13,3713,65%. Средства от размещения планируется направить на расширение бизнеса, а именно выкуп просроченной задолженности у банков-партнеров. На наш взгляд, участие в размещении может быть интересно инвесторам, готовым принимать риски эмитентов третьего эшелона для получения повышенной доходности.

Краткое описание эмитента

ПКБ (-/В-/-/ruВВВ) ключевое операционное подразделение группы FCB Group Limited (формирует почти 80% выручки), одного из крупнейших коллекторских агентств на территории России и Восточной Европы. Группа ведет свою деятельность с 2005 г. и сейчас контролирует примерно треть российского рынка по взысканию просроченной задолженности (величина портфеля в управлении в 2019 г. ₽520 млрд). Штат компании около 3 тыс. человек. Основными акционерами FCB являются фонды Baring Vostok и Da Vinci Capital. Оценка кредитного профиля эмитента подтверждается сразу двумя рейтинговыми агентствами: международным и российским (первый коллектор, получивший национальный рейтинг).

Операционная модель

ПКБ специализируется на приобретении портфелей задолженности, прежде всего, необеспеченных розничных кредитов у банков-цедентов, а также оказании услуг аутсорсинга по взысканию дебиторской задолженности в пользу третьих лиц (около 9% выручки). Структура активов высоко диверсифицирована средний размер долга не превышает ₽150 тыс. Цены на просроченные кредиты варьируются в зависимости от их качества и составляют примерно 23% от номинала. Балансовая стоимость портфеля на 1К20 составляла ₽6,1 млрд, следует из отчетности РСБУ. Последующее взыскание осуществляется собственными силами с использованием методов soft, field и legal. С 2019 г. группа внедряет программу операционных улучшений, направленную на оптимизацию процесса взыскания. Решения о приобретении задолженности принимаются на основе утвержденной риск-модели, базирующейся на системе внутренних рейтингов и лимитов.

В состав группы также входит приобретенная в 2014 г. 'Национальная служба взыскания', которая специализируется на взыскании проблемной задолженности по агентской схеме.

Ключевые факторы поддержки кредитного профиля ПКБ:

  • Сильные рыночные позиции, длительная история существования.
  • Наличие кредитных рейтингов от международного и национального рейтинговых агентств со 'стабильным' прогнозом, регулярная публикация аудированной отчётности.
  • Позитивная динамика финансовых показателей в последние годы благодаря наращиванию активов при сохранении их высокого качества.
  • Доказанная эффективность действующих процедур риск-менеджмента.
  • Продолжающийся рост рынка розничного кредитования в России, несмотря на усилившиеся пруденциальные меры со стороны ЦБ.
  • ПКБ имеет успешную кредитную историю с 2012 г. были погашены облигации общим объемом ₽3,5 млрд. В данный момент в обращении остался один выпуск рублевых облигаций, по которому своевременно производятся купонные выплаты, а также происходит частичное погашения номинала в соответствии с графиком амортизации.

Основные риски:

  • Негативный новостной фон вокруг топ-менеджмента и собственников компании. При этом S&P в своем рейтинговом обзоре пришло к выводу, что данные события не оказывают видимого влияния на бизнес-профиль ПКБ, что отчасти нивелирует данный риск.
  • Высокий отраслевой риск, присущий коллекторской деятельности и необеспеченному потребительскому кредитованию.
  • Возможные неблагоприятные изменения в нормативном регулировании.
  • Изменения макроэкономической среды на фоне COVID-19: сокращение экономики, падение реальных доходов населения.

Оценка кредитного профиля:

Кредитные метрики группы отличаются положительной динамикой. Консолидированные продажи в 2019 г. увеличились примерно на 40%, до немногим менее ₽6,8 млрд, следует из отчетности по РСБУ. Деятельность ПКБ характеризуется высоким уровнем рентабельности: в 2019 г. операционная рентабельность и рентабельность по чистой прибыли составили 27,1% и 14,7% соответственно. Масштабы бизнеса в последнее время незначительно сократились из-за внедрения новых технологий и оптимизации бизнес-модели. Балансовая стоимость портфеля задолженности по итогам 1П20 оценивалась в ₽6,1 млрд.

Кредитный профиль группы отличается высоким уровнем капитализации. По итогам 2019 г. доля капитала в пассивах составляла внушительные 61%. Отношение заемного капитала к собственному (кредитный рычаг) стабильно не превышает 0,4х. В 2019 г. ПКБ провел заметную работу по оптимизации долговой нагрузки, тем самым доказав свою высокую кредитоспособность. Так, долг компании снизился почти на треть за счет погашения кредитной линии (₽500 млн), а также выкупа двух траншей облигаций (₽180 млн) в рамках амортизационного графика. Оставшиеся в обращении облигации ПКБ БО-1 (погашение в 2021 г.) составляют сейчас основу обязательств компании.

ПКБ

Карта рынка рублевых облигаций

Карта рынка рублевых облигаций

Источник: ММВБ, ООО ИнтерИнвест

USD/RUB
Created with Highstock 4.2.3
USD/RUB
EUR/RUB
Bitcoin
10:57
Ethereum
168.00
-2.14%
10:57
Ripple
0.25
-1.12%
10:57
IMOEX
2694.23
0.63%
10:57
RTSI
1273.38
0.53%
10:57
FTSE 100
7157.83
0.61%
10:42
DAX
11785.19
0.72%
10:42
Brent
60.25
-0.4%
10:42
NAT GAS
29.15
-0.31%
10:30
WTI
55.80
-0.2%
10:42
GOLD
1537.15
0.27%
17:05

InterInvest LLC delivers financial services on the territory of Russian Federation according to governmental perpetual licenses for carrying out brokerage, dealer and custody activities as well as securities management activities. The government control of the companys activity and protection of its clients interests are performed by Russian Federal Service for the Financial Markets.

Holding of securities and other financial instruments is always connected with risks: the cost of securities and other financial instruments can both be increased or decreased. The services of transactioning with foreign securities are available for persons who are qualified investors according to the current legislation. These services are performed according to limitations applied by the current legislation.

Information-analysis services and materials are provided by InterInvest LLC within the framework of rendering the specified services and these services are not the individual kind of activity. The company reserves the right to refuse in rendering the services for persons who do not meet the conditions imposed for the clients or for those ones with prohibition/restriction to rendering such services according to the current legislation of the Russian Federation or other countries where the operations are performed. Also the limitations can be imposed by InterInvest LLC internal procedures and control.

Copyright ©  Interinvest LLC.  All right reserved.